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解读《公司债券进入银行间债券市场交易流通的有关事项公告》

 

        白墨 (本网站 公司与证券法研究中心研究员、翻译 律师)

2005年12月13日,中国人民银行发布了《公司债券进入银行间债券市场交易流通的有关事项公告》(中国人民银行公告[2005]第30号) (以下简称《公告》)。《公告》就公司债券进入银行间债券市场交易流通的有关事项作出了规定。

一、《公告》的背景

为拓宽企业直接融资渠道,2005年5 月央行出台了《短期融资券管理办法》(中国人民银行令[2005]第2号),允许境内具有法人资格的非金融企业(以下简称企业)在我国境内发行短期融资券。显然这对我国企业债券进入银行间债券市场敞开了大门。截至2005 年末,企业共发行短期融资券已达1392.5 亿元。仅仅半年多时间,企业短期融资券就显示了其强大的融资能力和发展势头。但是,制约因素还是显而易见的。

首先是企业债券进入银行间债券市场的门槛较高。根据2004年12月央行出台的《银行间债券市场债券交易流通审核规则》,仅有7只公司债券获准进入银行间债券市场流通。央行在企业债券进入银行间债券市场的审查实行的仍然是严格的审批制。在审批制度中,发行人即使满足法律规定的各项形式要件和实质要件,监管机构也可能出于某些政策上的考虑而不批准其发行证券。可见,审批制带有浓郁的国家干预色彩,就其本质而言仍然是一种计划经济的管理模式。在审批制下,监管机构不仅决定着证券发行的审批,而且还决定证券发行的数量、价格和方式,从而导致证券发行人和承销商的自主性受到极大限制,市场灵活度极小。

其次,尽管《短期融资券管理办法》第六条规定了企业融资券对银行间债券市场的机构投资人发行,但商业银行是否属于上述“机构投资人”之列,仍然十分模糊。在我国,投资公司债券一直是商业银行的“禁区”。为了保证储蓄存款的绝对安全,1993年8月颁发的《企业债券管理条例》第十九条规定,“办理储蓄业务的机构不得将所吸收的储蓄存款用于购买企业债券”,而《商业银行法》也没有明确商业银行是否可以购买公司债券,这在客观上限制了商业银行购买公司债券。目前,由于我国融资结构体系以商业银行为主导,商业银行集中了数量巨大的资金,如果没有商业银行的参与,公司债券就缺少了一支最重要的机构投资者队伍。

鉴于上述情况,为完善公司债券(含企业债券)市场机制,拓宽公司债券投资主体,推动公司债券市场快速、健康发展,央行出台了[2005]第30号《公告》。

二、《公告》内容解读

《公告》简化了市场审核程序,扩展了投资主体范围,提升了市场透明度和定价能力,促进了公司债券市场的规范、快速发展。

(一)简化市场审核程序。根据《公告》的规定,凡是符合《公告》规定条件的企业债券都可以进入银行间债券市场进行流通。具体规定条件如下:

1、依法公开发行;

2、债权债务关系确立并登记完毕;

3、发行人具有较完善的治理结构和机制,近两年没有违法和重大违规行为;

4、实际发行额不少于人民币5亿元;

5、单个投资人持有量不超过该期公司债券发行量的30%。

在程序上,只要企业提交了符合规定的文件资料,中央国债登记结算有限责任公司(以下简称中央结算公司)和全国银行间同业拆借中心(以下简称同业中心)必须在法定期限内安排其公司债券进入银行间债券市场交易流通。对《公告》发布前已发行的公司债券,在《公告》发布之日起的50个工作日内分期分批安排其交易流通;对《公告》发布后发行的、符合上述条件的公司债券,在其债权债务登记日后的5个工作日内安排其交易流通。这意味着企业债券进入银行债券市场的门槛降低。证券业内人士曾说“目前沪深两市的企业债券几乎都满足上述条件,公司债券进入银行间债券市场将一马平川。”

中央结算公司和同业中心对要求进入银行间债券市场进行交易流通的企业所提交的文件的审核属于形式上的审核,只需结算公司和同业中心对其交易流通要素进行确认即可。中央结算公司在安排公司债券交易流通后的5个工作日内,向中国人民银行书面报告公司债券交易流通审核情况。在每季结束后的10个工作日内,向中国人民银行提交该季度公司债券托管结算情况的书面报告。与在交易所或之前银行间市场上市交易的程序相比,《公告》规定的程序时间更短并且更加简化,进而也提高了融资效率。

(二)拓展了投资主体范围。《公告》第六条中明确指出,“银行间债券市场投资者均可买卖在银行间债券市场交易流通的公司债券。”也就是说,目前银行间债券市场的各类投资者,包括银行、证券公司、基金、保险机构、其他非银行金融机构、信用社和企业等,都可以进行公司债券交易。

这为商业银行买卖银行间债券市场上的企业债券扫清了障碍,既拓宽了银行的投资业务范围,也便利了企业融资,进一步加强了企业债券的流动性。

(三)提升了市场透明度。《公告》规定了信息披露报告制度和信用跟踪评级报告制度,加强了对企业信息公开的监督。发行人在中央结算公司和同业中心安排其发行的债券交易流通时,必须向中央结算公司提交以下材料:

1、主管部门批准公司债券发行的文件;

2、公司债券募集办法或发行章程;

3、公司债券持有量排名前30位的持有人名册(持有人不足30人的,为实际持有人名册);

4、发行人近两年经审计的财务报告和涉及发行人的重大诉讼事项说明;

5、公司债券信用评级报告及其跟踪评级安排的说明、担保人资信情况说明及担保协议(如属担保发行);

6、近两年是否有违法和重大违规行为的说明。

之后,发行人还要在其发行的公司债券进入银行间债券市场交易流通后的3个工作日内,向市场投资者披露上述材料的第2、4、5和6项内容。

在债券交易流通期间,发行人应在每年6月30日前向市场投资者披露上一年度的年度报告和信用跟踪评级报告。发行人发生主体变更或经营、财务状况出现重大变化等重大事件时,须在第一时间向市场投资者公告,并向中国人民银行报告。

此外,发行人的信息披露应通过中国货币网、中国债券信息网或金融时报、中国证券报进行。发行人还应保证其披露信息的真实、准确、完整,不得有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏,等等。这些规定最大程度地保障了投资者的知情权,以便投资者能够及时获得完整、准确和真实的信息。这与美国的信息披露制度相接近。

(四)提高市场定价能力。《公告》鼓励做市商和承销商对公司债券进行双边报价,要求银行间债券市场做市商应至少对一只公司债券进行双边报价,而且承销商也要积极开展对公司债券的双边报价,以促进公司债券交易流通的活跃。双向报价机制有利于培育银行间证券市场主体的定价能力,以便与欧美市场逐步接轨,为融资者今后走向国际打下基础良好基础。

三、评价

总的来看,《公告》的出台促进了我国债券市场的发展,便利了企业和银行之间的融资,进一步繁荣了银行间债券市场。据统计,仅2006年前两个月份银行间债券市场企业发行的短期融资券已达347.7亿元人民币。

对于企业来说,原来企业债券发行后到交易所上市要半年左右,而且交易极少,流动性差。现在改道在银行间债券市场上市,由于以前的审批制更改为审核制,时间快,效率高,流动性也大大增加。

就商业银行而言,之前各家商业银行资金运用渠道主要是持有国债和发放贷款。放贷的风险并不比购买企业债券的风险低,相反,企业债券建立了信息披露报告制度和信用跟踪评级制度后,风险相对较小。因此,企业债的加入将有利于优化银行资产配置,有利于银行缓解风险、维持稳定。

而对于银行间债券市场来说,此前的银行间债券市场主要流通品种比较单一,流动性比较差,引入企业债交易后,丰富了交易品种,引入了一股活水。银行间债券市场可能会发展为债券市场的主体。

信息披露机制的完善,透明度的提高也使得银行间债券市场日臻完善。

《公告》中确立的债券发行审核制,不但剔除了审批制的缺点,同时还吸纳了注册制的优点,即发行人为了发行证券,必须将与发行证券有关的各种资料向证券监管机构申报,并通过相关媒体向社会公众披露,其申报和披露的资料及相关信息不得存有虚假、误导和遗漏,以最大程度地保障投资者得到相关的证券信息。这意味着我国的证券监管机制日益趋于成熟。

另一方面,《公告》也有不足之处。最明显的就是《公告》第六条与《企业债券管理条例》第十九条内容发生冲突。《公告》是中国人民银行出台的规范性文件,而《企业债券管理条例》是国务院颁发的行政法规,后者的法律效力高于前者。如前面所述,《企业债券管理条例》禁止商业银行购买企业债券;而《公告》赋予了商业商业银行购买企业债券的权利。依照《立法法》的有关规定,在适用有关法律条文时,《公告》应当让位于《企业债券管理条例》。但是,《企业债券管理条例》颁行于1993年,许多规定已经不适应我国当前金融债券市场的发展要求,已经制约和束缚了企业债券的进一步发展。因此,解决这一矛盾的最好方法就是尽快修改《企业债券管理条例》.

作者:  白墨 (本网站 公司与证券法研究中心研究员、翻译 律师)  



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